2025-09-19 04:36:32| k8凯发(中国)天生赢家·一触即发医疗

　　鱼跃医疗(002223) 事件✿★：公司发布2025年中期报告✿★，2025年上半年实现营业收入46.59亿元（yoy+8.16%）✿★，归母净利润12.03亿元（yoy+7.37%）✿★，扣非归母净利润9.14亿元（yoy-5.22%）✿★，经营活动现金流11.67亿元（yoy+15.13%）✿★。其中2025Q2收入22.23亿元（yoy+7.06%）✿★，归母净利润5.78亿元（yoy+25.43%）✿★。 点评✿★： 呼吸+血糖双轮驱动成长✿★，海外本地化布局成效凸显✿★。2025年上半年实现营业收入46.59亿元（yoy+8.16%）✿★，展现稳定增长态势✿★，其中家用呼吸机系列随着性能大幅提升的第三代睡眠呼吸机上市✿★，叠加欧洲✿★、泰国等渠道突破✿★，收入同比增超40%✿★，未来随着公司更静音✿★、更智能的新品上市免费日产区2021✿★，呼吸业务有望保持较快增长势头✿★；血糖管理板块随着CGM新产品Anytime4系列✿★、Anytime5系列陆续推向市场✿★，呈现较快增长✿★，2025H1糖尿病护理解决方案实现收入6.74亿元（yoy+20%）✿★，我们认为随着AI技术赋能✿★，公司CGM产品智能化水平有望提高✿★，产品竞争力有望进一步提升✿★，驱动血糖业务板块持续增长✿★。从区域维度来看✿★，随着公司本地化布局成效凸显✿★，叠加Inogen渠道赋能✿★，2025H1公司实现外销收入6.07亿元（yoy+26.63%）✿★，其中东南亚✿★、欧洲均实现高速增长✿★，我们认为随着公司持续完善海外市场布局✿★，核心产品如制氧机✿★、呼吸机✿★、BGM✿★、CGM陆续完成市场准入✿★，并逐步放量✿★，海外市场有较大成长潜力✿★。 布局AI智能穿戴医疗设备✿★，搭建健康管理生态体系✿★。公司作为国内领先的家用医疗器械厂商✿★，正积极开展AI智能穿戴医疗设备的研发工作✿★，致力于利用人工智能✿★、大数据✿★、物联网等技术✿★，将数智科技与医疗设备深度融合✿★，逐步打造“硬件+软件+数据”的一体化健康管理生态体系✿★。在硬件端✿★，公司以健康管理为核心✿★，积极开发覆盖呼吸✿★、血糖✿★、血压全场景健康管理的AI智能穿戴医疗设备✿★，在软件和数据端✿★，公司对鱼跃AIAgent应用程序与现有的“鱼跃健康管家”平台进行整合升级✿★，实现对多维健康数据的采集与管理✿★、分析与解读✿★，提升用户粘性✿★。我们认为公司在家用医疗器械领域有较为广泛的用户基础✿★，通过AI✿★、物流网等技术赋能✿★，有望率先实现从“设备销售”到“健康管理方案输出”的业务转型✿★，打开长期成长天花板✿★。 盈利预测与投资评级✿★：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为86.39✿★、99.09✿★、113.79亿元✿★，同比增速分别为14.2%✿★、14.7%✿★、14.8%✿★，实现归母净利润为21.04✿★、24.53✿★、28.82亿元✿★，同比分别增长16.5%k8凯发天生赢家✿★、16.6%✿★、17.5%✿★，对应2025年9月3日股价PE分别为18✿★、15✿★、13倍✿★，维持“买入”投资评级✿★。 风险因素✿★：市场竞争风险✿★；境外市场拓展不及预期风险✿★；技术创新能力 风险✿★。

　　鱼跃医疗(002223) 核心观点 公司2025H1收入及利润重回增长轨道✿★。2025H1公司实现营业收入46.59亿元✿★，同比增长8.2%✿★；归母净利润12.03亿元✿★，同比增长7.4%✿★。25Q2单季度公司实现营收22.23亿元✿★，同比增长7.1%✿★；归母净利润5.78亿元✿★，同比增长25.4%✿★。受益于公司CGM✿★、家用呼吸机等产品的快速放量✿★，公司营收与利润端重回稳健增长状态✿★。 销售费用率维持较高水平✿★，利润端保持同比稳定✿★。2025H1公司销售费用率17.4%（+3.1pp）✿★，主要因CGM等新品市场费用投入较多✿★，导致销售人员费用✿★、电商平台费以及业务宣传费有较大提升✿★；管理费用率4.7%（-0.1pp）财务费用率-2.2%（+0.2pp）✿★；研发费用率6.3%✿★，同比基本持平✿★；公司目前正处于市场投入扩张及产品迭代的加速期✿★，预计销售费用与研发费用规模将持续提升✿★。公司2025H1毛利率50.4%（+0.3pp）✿★，净利率25.7%（-0.4pp）✿★，后续随着高毛利产品的放量✿★，公司利润端仍有进一步改善的空间✿★。 呼吸治疗业务恢复增长✿★，血糖管理及急救业务增速亮眼✿★。2025H1公司呼吸治疗解决方案收入16.74亿元（+1.9%）✿★，其中家用呼吸机同比增速超40%✿★，制氧机业务恢复增长✿★；血糖管理及POCT解决方案收入6.74亿元（+20.0%）✿★，CGM新产品Anytime4系列和Anytime5系列陆续推向市场✿★，带动板块收入实现高速增长✿★；家用健康检测解决方案收入10.14亿元（+15.2%）✿★，其中电子血压计实现双位数增长✿★；临床器械及康复解决方案收入11.34亿元（+3.3%）✿★；急救解决方案及其他收入1.36亿元（+30.5%）✿★，多款产品获得欧盟MDR认证✿★，全球销售渠道稳步拓展✿★。各版块2025H1毛利率同比基本维持稳定✿★，其中呼吸治疗解决方案毛利率53.7%（+1.7pp）✿★，主要受益于新款家用呼吸机及制氧机产品的放量✿★。 投资建议✿★：公司为国产家用医疗器械龙头✿★，核心业务重点聚焦✿★，积极孵育高潜力业务✿★，CGM等热门新产品短期放量空间较大✿★，中长期看海内外成长空间广阔✿★。维持盈利预测✿★，预计公司2025-2027年营业收入86.31/97.72/110.55亿元✿★，同比增速14.1%/13.2%/13.1%✿★；预计公司2025-2027年归母净利润20.13/23.72/27.75亿元✿★，同比增速11.5%/17.9%/17.0%✿★，当前股价对应PE=18.8/15.9/13.6倍✿★，维持“优于大市”评级✿★。 风险提示✿★：产品销售不及预期风险✿★、集采政策风险✿★、研发风险✿★、市场竞争加剧风险✿★。

　　鱼跃医疗(002223) 投资要点✿★： 事件✿★：鱼跃医疗公布2025年半年报✿★。25H1实现收入46.6亿元✿★，同比+8.2%✿★；实现归母净利润12亿元✿★，同比+7.4%✿★；实现扣非归母净利润9.1亿元✿★，同比-5.2%✿★。25Q2单季度实现收入22.2亿元凯发娱乐旗舰✿★，同比+7.1%✿★；实现归母净利润5.8亿元✿★，同比+25.4%✿★；实现扣非归母净利润4亿元✿★，同比-3%✿★。 呼吸板块恢复增长✿★，血糖✿★、急救业务继续高增✿★。25H1呼吸治疗收入16.7亿元✿★，同比+1.9%✿★，制氧机收入恢复增长✿★，家用呼吸机收入同比+40%✿★，雾化器由于同期高基数影响✿★，收入同比有所下滑✿★；血糖管理及POCT收入6.7亿元✿★，同比+20%✿★，BGM收入稳步增长✿★，CGM收入实现高增✿★；家用健康检测收入10.1亿元✿★，同比+15.2%✿★，电子血压计收入双位数增长✿★，红外体温计等产品收入同比增长良好✿★；临床器械及康复收入11.3亿元✿★，同比+3.3%✿★，针灸针✿★、轮椅收入稳步增长✿★；急救及其他收入1.4亿元✿★，同比+30.5%✿★，HeartSaveYYA系列✿★、myPAD系列等产品获得欧盟MDR认证✿★。 海外保持高增✿★，属地化布局持续推进k8凯发天生赢家一触即发✿★，✿★。25H1海外实现收入6.1亿元✿★，同比+26.6%✿★，收入占比由24H1的11%提升至13%✿★。其中呼吸治疗类产品营收均实现快速增长✿★，为BGM✿★、CGM以及电子血压计等产品的后续市场拓展奠定坚实基础✿★。地区方面✿★，以泰国子公司为标杆✿★，属地化模式稳步推进✿★，欧洲地区团队逐步完善✿★。 毛利率略有提升✿★，销售投入力度增加✿★。25H1毛利率为50.4%✿★，同比+0.4pct✿★。销售/管理/研发费用率分别为17.4%✿★、4.7%✿★、6.3%✿★，其中销售费用率同比+3.2pct✿★，主要是由于费用投入力度增加所致✿★，其他费用率基本维持稳定✿★。 盈利预测与评级✿★：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为20.1/23.1/26.6亿元✿★，同比增长11.3%✿★、15.1%✿★、15.0%凯发娱乐旗舰✿★，对应PE分别为19X✿★、16X✿★、14X✿★。公司为国内平台型家用器械龙头✿★，具备较强品牌力✿★，出海布局稳步推进✿★，天花板有望打开✿★，维持公司“买入”评级✿★。

　　鱼跃医疗(002223) 事件✿★：公司发布2025年半年度报告✿★，2025年1-6月实现营业收入46.59亿元（+8.16%）✿★，归母净利润12.03亿元（+7.37%）✿★，扣非净利润9.14亿元（-5.22%）✿★，经营性现金流11.67亿元（+15.13%）✿★。2025Q2实现营业收入22.23亿元（+7.06%）✿★，归母净利润5.78亿元（+25.43%）✿★，扣非净利润4.01亿元（-2.98%）✿★，经营性现金流5.09亿元（+50.67%）✿★。 常规业务稳健增长✿★，新兴业务表现亮眼✿★。2025H1公司收入及归母净利润均实现稳健增长✿★。分业务来看✿★，①呼吸治疗业务实现收入16.74亿元（+1.93%）✿★，其中制氧机业务恢复同比增长✿★，家用呼吸机产品增速超40%✿★；②血糖管理及POCT业务实现收入6.74亿元（+20.00%）✿★，CGM业务在新品带动下高速增长✿★；③家用健康检测业务实现收入10.14亿元（+15.22%）✿★，电子血压计等核心产品实现双位数增长✿★；④临床器械及康复业务实现收入11.34亿元（+3.32%）✿★，针灸针✿★、轮椅等产品稳步增长✿★；⑤急救业务实现收入1.36亿元（+30.54%）✿★，延续高增长态势✿★。2025H1公司毛利率为50.37%（+0.37pct）9✿★，销售/管理/研发费用率分别为17.44%✿★、4.71%✿★、6.33%✿★，同比+4.45pct✿★、-0.12pct✿★、+0.07pct✿★。 战略聚焦血糖管理✿★，CGM新品上市驱动高速增长✿★。公司血糖管理及POCT业务板块保持高速增长✿★，成为业绩增长的重要引擎✿★。公司于2025年上半年陆续推出并上市新一代CGM产品Anytime4系列与Anytime5系列✿★，其中Anytime5Pro产品在MARD值（8.58%）✿★、佩戴寿命（16天）等核心性能指标上已达行业领先水平✿★。相较于传统BGM✿★，CGM在舒适性✿★、便捷性与数据全面性上优势显著✿★，我国CGM渗透率仍处于较低水平免费日产区2021✿★，市场潜力巨大✿★。依托公司强大的品牌力✿★、渠道优势以及持续迭代的研发能力✿★，CGM业务有望持续高速放量✿★，为公司业绩增长提供强劲动力✿★。 全球化战略成效显著✿★，AI生态赋能长期成长✿★。1）全球化✿★：2025H1公司外销收入达6.07亿元✿★，同比增长26.63%✿★，海外业务已成为公司业绩增量的重要来源✿★。公司通过战略入股美国便携式制氧机龙头Inogen✿★，有望加速呼吸类产品在欧美市场的拓展✿★；同时✿★，公司自研AED产品获得欧盟MDR认证✿★，进一步提升了全球竞争力✿★。2）智能化✿★：公司积极推进“硬件+软件+数据”的AI生态战略✿★，2025H1推出“鱼跃AI Agent”健康管家应用✿★，并积极研发AI智能穿戴医疗设备✿★，有望通过AI技术赋能✿★，打造差异化竞争壁垒✿★，打开长期成长空间✿★。此外✿★，公司拟进行半年度现金分红✿★，每10股派发现金红利2元（含税）✿★，彰显对投资者回报的重视及长期发展信心✿★。 投资建议✿★：公司是家用医疗器械龙头✿★，重点聚焦呼吸与制氧✿★、血糖及POCT✿★、消毒感控三大核心赛道✿★，产品结构不断完善✿★，构建AI生态打造差异化壁垒✿★，国内外品牌优势持续增强✿★。考虑到医疗消费环境恢复节奏仍有待进一步观察✿★，我们调整并预测公司2025-2027年归母净利润至20.35/23.36/26.88亿元免费日产区2021✿★，同比+12.71%✿★、+14.78%✿★、+15.07%✿★，EPS分别为2.03✿★、2.33✿★、2.68元✿★，当前股价对应2025-2027年PE18/16/14倍✿★，维持“推荐”评级✿★。 风险提示✿★：研发及注册进展不及预期的风险✿★、新产品推广不及预期的风险✿★、海外市场拓展不及预期的风险✿★。

　　鱼跃医疗(002223) 2025年8月22日✿★，公司发布2025年半年度报告✿★，2025上半年实现收入46.59亿元✿★，同比+8%✿★；归母净利润12.03亿元✿★，同比+7%✿★；扣非归母净利润9.14亿元✿★，同比-5%✿★。 从单Q2情况来看✿★，公司实现收入22.23亿元✿★，同比+7%✿★；归母净利润5.78亿元✿★，同比+25%✿★；扣非归母净利润4.01亿元✿★，同比-3%✿★。 经营分析 呼吸治疗业务重回增长趋势✿★，CGM带动血糖业务快速拓展✿★。从公司各业务板块来看✿★，上半年呼吸治疗解决方案实现收入16.74亿元✿★，同比+1.93%✿★，重回增长趋势✿★，其中制氧机业务规模恢复同比增长✿★，公司家用呼吸机产品同比增速超40%✿★。血糖管理与POCT解决方案实现收入6.74亿元✿★，同比+20%✿★，CGM新产品Anytime4系列✿★、Anytime5系列陆续推向市场✿★，带动业务实现高速增长✿★。家用健康检测解决方案实现收入10.14亿元✿★，同比+15.22%✿★，其中电子血压计实现双位数增长✿★。临床器械及康复业务实现收入11.34亿元✿★，同比+3.32%✿★，其中针灸针✿★、轮椅产品实现稳步增长✿★，手术器械✿★、感染控制产品业务发展稳定✿★。急救解决方案及其他业务实现收入1.36亿元✿★，同比+30.54%✿★。 销售费用显著提升✿★，国内外份额有望持续提升✿★。公司上半年投入销售费用8.12亿元✿★，同比+32.99%✿★，主要是随着销售规模的扩大✿★，公司在电商平台✿★、广告投放力度✿★，人工投入等也相应增加✿★，短期对利润增速产生一定压力凯发一触即发✿★。✿★，但预计将对公司国内外市场份额拓展产生正向影响✿★，推动公司长期收入端实现较快增长✿★。 海外市场拓展迅速✿★，产品渠道均取得成果✿★。上半年公司实现外销收入6.07亿元✿★，同比+26.63%✿★，占总收入比例达到13.03%✿★。急救领域HeartSave YYA系列✿★、myPAD系列等产品顺利获得欧盟MDR认证✿★。2025年1月✿★，公司公告拟通过全资子公司认购Inogen发行的股票并签署战略合作协议✿★，有望推动公司海外市场加速拓展✿★。 盈利预测✿★、估值与评级 预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.89✿★、22.69✿★、26.00亿元✿★，同比+10%✿★、+14%✿★、+15%✿★，现价对应PE为18✿★、16✿★、14倍✿★，维持“买入”评级✿★。 风险提示 新产品研发不达预期风险✿★；产品推广不达预期风险✿★；收购整合不及预期风险✿★；海外市场拓展不及预期风险✿★；商誉风险✿★。

　　鱼跃医疗(002223) 投资要点 事件✿★：2025年8月22日✿★，公司发布2025年中报✿★。2025年上半年✿★，公司实现收入46.59亿元（+8.16%✿★，同比✿★，下同）✿★，实现归母净利润12.03亿元（+7.37%）✿★，实现扣非归母净利润9.14亿元（-5.22%）✿★，实现经营现金流净额11.67亿元（+15.13%）✿★。2025单Q2季度✿★，公司实现收入22.23亿元（+7.06%）✿★，实现归母净利润5.78亿元（+25.43%）✿★，实现扣非归母净利润4.01亿元（-2.98%）✿★，业绩符合我们预期✿★。 主业稳中有升✿★，种子业务推广顺利✿★。2025年上半年✿★，分业务看✿★，呼吸制氧收入16.74亿元✿★，同比增长1.93%✿★；临床器械及康复解决方案收入11.34亿元✿★，其中针灸针✿★、轮椅产品实现稳步增长✿★，手术器械✿★、感染控制产品业务发展稳定✿★；家用健康检测解决方案收入10.14亿元✿★，其中电子血压计收入实现双位数增长✿★，红外体温计等产品亦呈现同比良好增长✿★；血糖管理及POCT解决方案收入6.74亿元✿★，公司BGM产品实现稳步增长✿★，公司CGM新产品Anytime4系列✿★、Anytime5系列陆续推向市场✿★，凭借优异性能获得用户广泛好评✿★，带动公司CGM业务实现高速增长✿★。 费用控制良好✿★，毛利率稳中有升✿★。2025H1公司期间费用12.22亿元✿★，同比增加23.85%✿★，其中研发费用2.95亿元✿★，同比增长9.44%✿★，管理费用2.20亿元✿★，销售费用8.12亿元✿★；公司通过有效的成本管理途径与日趋成熟的供应链体系✿★，持续精益生产✿★，25H1公司实现销售毛利率50.37%✿★，同比上升0.37个百分点✿★。 盈利预测与投资评级✿★：考虑到未来出海费用投入可能增加✿★，我们维持2025年归母净利润为19.54亿✿★，调整2026-2027年归母净利润由22.11/25.40亿为22.05/25.35亿元✿★，对应当前市值的PE分别为19/17/14倍✿★，考虑到公司CGM有望带来第二曲线✿★，出海布局领先✿★，维持“买入”评级✿★。 风险提示✿★：地缘政治风险✿★，新产品市场推广或不及预期的风险等✿★。

　　鱼跃医疗(002223) 核心观点 公司历经二十余年深耕已成长为国内家用医疗器械领军企业✿★。公司最初以轮椅✿★、制氧机✿★、血压计等产品起家✿★，业务现已覆盖呼吸治疗✿★、糖尿病管理✿★、感染控制✿★、急救等十多个医疗健康领域✿★。多年来公司通过持续的外延并购丰富产品线版图✿★，先后涉足消毒感控✿★、眼科✿★、急救等新业务领域✿★。公司在全球布局9个研发中心和7个生产基地✿★，服务超过30万家医疗机构✿★，覆盖国内90%以上三甲医院✿★，产品销往100多个国家和地区✿★，惠及全球约3亿家庭✿★。依托稳健的基本盘以及对核心高成长赛道的聚焦✿★，公司未来成长动能充足✿★。 聚焦呼吸治疗✿★、血糖管理及家用健康检测三大核心赛道✿★，打造高壁垒产品矩阵✿★。公司已构建涵盖制氧机✿★、无创呼吸机✿★、血糖仪✿★、连续血糖监测仪（CGM）感染控制✿★！✿★、电子血压计等在内的多元产品体系✿★，形成深度覆盖家庭慢病管理的核心业务布局凯发就来凯发天生赢家一触即发✿★，✿★。在国内多个细分领域实现市场占有率领先凯发娱乐旗舰✿★，其中制氧机市占率稳居第一梯队✿★，呼吸机性能比肩进口品牌✿★。随着人口老龄化✿★、慢性病患病率提升以及睡眠呼吸障碍认知加深✿★，呼吸治疗需求持续扩大✿★；血糖管理板块中✿★，传统BGM业务稳健增长✿★，CGM产品持续放量✿★，有望成为新增长引擎✿★；健康检测领域则凭借电子血压计等成熟产品稳定支撑营收✿★，新品拓展亦在稳步推进✿★。三大赛道协同发力✿★，助力公司打开成长天花板✿★。 积极孵化高潜力业务✿★，全球化与AI智能化进程加快释放新动能✿★。在稳固主业的基础上✿★，公司不断拓展新兴业务边界✿★，急救设备（AED）✿★、眼科医疗器械等高潜力板块已显现成效✿★，构建“第二增长曲线”✿★；同时✿★，借助收购Inogen等路径加快出海步伐✿★，外销收入快速增长✿★，全球化战略初见成效✿★。面向未来✿★，公司积极推进AI与硬件产品的融合✿★，打造智能化家用医疗生态圈✿★，抢占“AI+医疗”新蓝海✿★。 盈利预测与估值✿★：国产家用医疗器械龙头✿★，核心业务重点聚焦✿★，积极孵育高潜力业务✿★，海内外成长空间广阔✿★。短期看✿★，公司部分产品需求逐步恢复正常✿★，CGM等热门新产品短期放量空间较大✿★；中长期看✿★，公司品牌深入人心✿★，产品布局完整✿★，随着老龄化加重及居民健康意识的提升✿★，成长空间充足✿★。海外业务布局正在加速完善✿★，有望凭借产品力及运营能力打开海外市场✿★。预计公司2025-2027年收入86.31/97.72/110.55亿元✿★，同比+14.1%/13.2%/13.1%✿★；归母净利润20.13/23.72/27.75亿元✿★，同比+11.5%/17.9%/17.0%✿★。我们认为公司合理市值区间为472.98~493.11亿元✿★，对应股价为47.18~49.19元✿★，较当前有32%~38%溢价空间✿★，维持“优于大市”评级✿★。 风险提示✿★：产品迭代不及预期✿★、海外拓展不及预期✿★、竞争加剧✿★。

　　鱼跃医疗(002223) 投资要点✿★： 事件✿★：鱼跃医疗公布2024年全年及2025年一季度业绩✿★。2024年全年实现收入75.7亿元✿★，同比-5.1%✿★，实现归母净利润18.1亿元✿★，同比-24.6%✿★；24Q4实现收入15.4亿元✿★，同比+17.5%✿★，实现归母净利润2.7亿元✿★，同比+33.6%✿★；25Q1实现收入24.4亿元✿★，同比+9.2%✿★，实现归母净利润6.2亿元✿★，同比-5.3%✿★。 部分业务受到23年疫情导致的高基数影响下滑✿★，海外保持高增✿★。2024年✿★，呼吸治疗收入26亿元✿★，同比-22.4%✿★，制氧机✿★、高流量呼吸湿化治疗仪等受到23年同期高基数影响有所下滑✿★，家用呼吸机✿★、雾化器同比增长✿★。血糖管理及POCT收入10.3亿元✿★，同比+40.2%✿★，其中CGM实现翻倍以上增长✿★，CT4✿★、CT5在近期相继推出凯发k8娱乐✿★，✿★，产品线持续丰富✿★。家用健康检测收入15.6亿元✿★，同比-0.4%✿★，其中电子血压计同比双位数增长✿★，红外测温仪等因23年高基数同比下滑免费日产区2021✿★。临床器械及康复收入20.9亿元✿★，同比+0.2%✿★，针灸针✿★、轮椅✿★、手术器械增长趋势良好✿★，感控因23年高基数同比下滑✿★。急救及其他收入2.4亿元✿★，同比+34.1%✿★，YYA系列产品获欧盟认证✿★，海外布局持续推进✿★。海外收入9.5亿元✿★，同比+30.4%✿★，占比由9.1%提升至12.5%✿★。 产品结构变化导致毛利率有所下滑✿★，销售投入增加✿★。2024年毛利率为50.1%✿★，同比-1.2pct✿★，主要是由于产品结构变化所致✿★；销售/管理/研发费用率分别为18%✿★、5.7%✿★、7.2%✿★，同比+4.3✿★、+0.5✿★、+0.9pct✿★。2025Q1毛利率为50.3%✿★，同比+0.4pct✿★，销售/管理/研发费用率分别为14.9%✿★、4.2%✿★、6.4%✿★，同比+2.6✿★、-0.2✿★、+0.8pct✿★。截止25Q1末✿★，公司货币资金为70.8亿元✿★，无短期及长期贷款✿★，财务状况稳健✿★，资产实力雄厚✿★。 盈利预测与评级✿★：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为20.1/23.1/26.6亿 元✿★，同比增长11.3%✿★、15.1%✿★、15.0%✿★，对应PE分别为17X✿★、15X✿★、13X✿★。公司为国内平台型家用器械龙头✿★，具备较强品牌力✿★，出海布局持续推进✿★，增长潜力大✿★，维持公司“买入”评级✿★。 风险提示✿★：产品销售不及预期✿★；海外拓展不及预期✿★；竞争格局恶化风险✿★。

　　鱼跃医疗(002223) 投资要点 事件✿★：公司近期发布2024年及2025年一季度财报✿★，2024年全年✿★，公司实现营业收入75.66亿元（-5.09%✿★，同比✿★，下同）✿★，实现归母净利润18.06亿元（-24.63%）✿★。2024Q4单季度实现营业收入15.38亿元（+17.51%）✿★，实现归母净利润2.74亿元（+33.60%）✿★。2024年业绩符合我们预期✿★。2025Q1单季度实现收入24.36亿元（+9.17%）✿★，归母净利润6.25亿元（-5.26%）✿★，2025年一季报业绩好于我们预期✿★。 2024年部分产品受23年疫情高基数影响✿★，新产品表现亮眼✿★。分业务来看✿★，1）2024年公司呼吸治疗解决方案实现收入25.97亿✿★，公司呼吸治疗解决方案板块业务由于受到23年社会公共需求波动影响✿★，24年同比有所下降✿★。其中制氧机✿★、高流量呼吸湿化治疗仪等相关产品因高基数影响同比下降✿★，家用呼吸机✿★、雾化器同比增长✿★。2）临床器械及康复解决方案实现收入20.93亿✿★，其中针灸针✿★、轮椅✿★、手术器械产品增长趋势良好✿★，而感染控制产品因2023年同期需求波动影响✿★，同比有所下降✿★。3）家用健康检测解决方案实现收入15.64亿✿★，其中电子血压计在现有规模下仍实现同比双位数增长✿★，板块内部分产品（如红外测温仪等）较23年高基数相比✿★，营收有所回落✿★。4）血糖管理及POCT解决方案实现收入10.30亿✿★，其中CGM实现翻倍以上增长✿★。5）急救解决方案及其他实现收入2.39亿✿★，同比2023年实现高速增长✿★。 2024年海外市场稳步推进✿★。2024年公司实现外销收入9.49亿元✿★，同比增长30.42%✿★。随着公司众多产品的海外注册工作逐步落地✿★、海外团队属地化布局日益完善✿★、产品力与品牌影响力日益增强✿★，公司与海外客户进一步建立起良好的信任与合作关系✿★，各重点国家和地区的业务实现了较全面的推进✿★。公司新款CGM产品正在MDR注册中✿★，2025年Q1✿★，公司公告拟认购Inogen9.9%普通股✿★，加码出海布局✿★。 2025Q1高基数影响下收入同比实现增长✿★，利润降幅收窄✿★，业绩超我们预期✿★。2025Q1单季度实现收入24.36亿元（+9.17%）✿★，归母净利润6.25亿元（-5.26%）✿★，25Q1实现销售毛利率50.30%✿★，销售净利率25.58%✿★，环比24Q4分别提升0.13pct✿★、7.97pct✿★，同比24Q1分别提升0.36pct✿★、-4.05pct✿★。 盈利预测与投资评级✿★：考虑到国内新品推广及海外市场开拓费用增加✿★，我们将2025-2026年公司归母净利润预期由23.05/26.09亿元✿★，调整至19.54/22.11亿元✿★，预期2027年为25.40亿元✿★，对应当前市值的PE分别为17/15/13倍✿★，考虑到公司CGM有望带来第二曲线✿★，维持“买入”评级✿★。 风险提示✿★：地缘政治风险✿★，新产品市场推广或不及预期的风险等✿★。

　　鱼跃医疗(002223) 事项✿★： 2024年公司实现营业收入75.66亿元✿★，同比-5.09%✿★，实现归母净利润18.06亿元✿★，同比-24.63%✿★。2024年公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.00元（含税）✿★。2025年Q1公司营业收入24.36亿元✿★，同比+9.17%✿★，实现归母净利润6.25亿元✿★，同比-5.26%✿★。 平安观点✿★： 整体业绩在高基数下承压✿★，业务逐步回归常态化发展轨道✿★。分业务板块来看✿★： 1）呼吸治疗解决方案板块实现收入25.97亿元✿★，受高基数影响同比下降22.42%✿★。其中制氧机✿★、高流量呼吸湿化治疗仪等产品由于受到23年同期社会公共需求波动影响✿★，高基数下同比下降✿★，但家用呼吸机✿★、雾化器实现同比增长✿★。公司在制氧机领域✿★，凭借深厚的技术积淀与市场洞察力✿★，陆续推出多款创新产品✿★，市场地位持续引领国内市场✿★，亦为后续相应业务开展打下良好产品基础✿★，同时公司积极投身海外市场拓展✿★，全力打造第二增长曲✿★；家用呼吸机凭借产品迭代升级和出色性能赢得市场认可✿★，成为品类收入快速增长引擎✿★；雾化器产品通过精准定位+场景适配满足客户需求✿★，市场地位领先✿★。 2）血糖管理及POCT解决方案板块表现亮眼✿★，实现营业收入10.30亿元✿★，同比增长40.20%✿★，其中CGM（连续血糖监测）实现翻倍以上增长✿★。公司持续加强院内外市场拓展✿★，BGM产品积极拓展客户群体✿★，CGM产品加速更新迭代（推出Anytime4/5系列产品）✿★，满足多元化需求✿★，成为公司高增长业务板块的中流砥柱✿★。新一代CGM产品Anytime系列于2025年2月获批NMPA注册证✿★。 3）家用健康检测解决方案板块实现营收15.64亿元✿★，同比微降0.41%✿★。其中电子血压计在现有规模下仍实现同比双位数增长免费日产区2021✿★，持续巩固市场领 iFinD✿★，平安证券研究所 先地位✿★；但红外测温仪等部分产品较23年高基数有所回落✿★。公司24年持续加大新品研发和推广力度✿★，推出房颤血压双测机✿★、新款耳温枪等新品✿★，推动产品高端化发展✿★。 4）临床器械及康复解决方案板块实现营收20.93亿元✿★，同比增长0.24%✿★。其中针灸针✿★、轮椅✿★、手术器械产品增长趋势良好✿★；感染控制产品因23年同期需求波动影响同比有所下降✿★。该板块市场地位稳固✿★，新产品开发和新客户拓展呈现良好态势✿★，为长期稳健增长奠定基础✿★。 5）急救解决方案及其他板块实现营业收入高速增长✿★，营收规模2.39亿元✿★，同比增长34.05%✿★。自主研发的AED产品获证并实现技术升级✿★，凭借卓越性能与服务方案✿★，业务规模加速拓展✿★。近期Y系列AED产品获得欧盟MDR认证✿★，提升了全球市场竞争力✿★。 盈利能力短期波动✿★，费用投入加大支撑长期发展✿★。公司2024年实现销售毛利率50.14%✿★，同比下降1.35个百分点✿★，主要受业务结构差异等因素影响✿★，整体相对稳定✿★。期间费用方面✿★，研发费用投入5.47亿元（同比+8.39%）✿★，研发费用率7.23%（同比+0.90pct）✿★，公司持续增加研发投入✿★，提升创新实力✿★；销售费用13.61亿元（同比+25.13%）✿★，主要系公司顺应市场需求✿★，加大新品推广和渠道建设投入✿★；管理费用4.28亿元（同比+4.19%）✿★。受高基数✿★、费用增加及上年同期资产处置收益较高等因素影响✿★，公司2024年归母净利润同比有所下滑✿★，短期有所承压✿★。 海外业务表现亮眼✿★，国际化战略持续推进✿★。2024年公司实现外销收入9.49亿元✿★，同比增长30.42%✿★。增长主要得益于公司众多产品海外注册逐步落地✿★、海外团队属地化布局日益完善✿★、产品力与品牌影响力日益增强✿★，以及与海外客户建立良好合作关系✿★。公司持续深化海外属地销售网络建设✿★，并积极寻求并购投资合作✿★。2025年初✿★，公司公告拟认购美国呼吸产品公司Inogen定向增发的9.9%股份✿★，并签署战略合作协议✿★，在国际分销✿★、商标许可✿★、联合研发✿★、供应链优化等方面展开深度合作✿★，有望加速公司全球化布局✿★，特别是在欧美市场的业务拓展✿★。 维持“强烈推荐”评级✿★。公司是国内医疗器械行业的领先企业✿★，产品和质量优势显著✿★，“鱼跃”品牌深入人心✿★，各产品业务规模不断扩大✿★、产品品类不断拓展✿★、公司综合竞争能力和整体抗风险能力显著提高✿★。根据年报情况调低相关预测✿★，预计公司2025-2027年EPS预测为2.11✿★、2.44✿★、2.85元（原2025-2026年预测为2.43✿★、2.82元）✿★，但考虑公司综合实力不断增长✿★，新产品不断放量✿★，加上海外业务处于快速发展期✿★，看好公司持续增长能力✿★，维持“强烈推荐”评级✿★。 风险提示✿★：1）产品销售不及预期✿★；2）新产品推广不及预期✿★；3）地缘政治风险✿★；4）政策影响等风险✿★。

　　鱼跃医疗(002223) 事件✿★：公司发布2024年年报和2025年一季报✿★，2024年实现营业收入75.66亿元（yoy-5.09%）✿★，归母净利润18.06亿元（yoy-24.63%）✿★，扣非归母净利润13.93亿元（yoy-24.12%）✿★，经营活动产生的现金流量净额18.16亿元（yoy-14.61%）✿★。2025Q1实现营业收入24.36亿元（yoy+9.17%）✿★，归母净利润6.25元（yoy-5.26%）✿★。 点评✿★： 血糖业务增长40%✿★，表现亮眼✿★，海外拓展成效凸显✿★，收入增长超30%✿★。受2023年社会公共需求导致的收入高基数影响✿★，2024年公司收入承压下滑✿★，实现营业收入75.66亿元（yoy-5.09%）✿★。①分市场来看✿★，国内营业收入65.74亿元（yoy-8.58%）✿★，国外市场得益于公司产品在海外的注册工作逐步落地✿★，海外团队属地化布局日益完善✿★，各重点国家业务均全面推进✿★，实现收入9.49亿元（yoy+30.42%）✿★，增长较快✿★。②分业务线来看✿★，血糖管理及POCT解决方案业务持续亮眼✿★，实现营收10.30亿元（yoy+40.20%）✿★，其中CGM实现翻倍以上增长✿★；孵化业务急救品类实现了高速增长✿★，实现收入2.39亿元（yoy+34.05%）✿★；家用健康检测解决方案和呼吸治疗解决方案收入均有所下降✿★，分别实现收入25.97亿元（yoy-3.29%）✿★、15.64亿元（yoy-0.41%）✿★，主要由于部分产品（如红外测温仪✿★、制氧机✿★、高流量呼吸湿化治疗仪等）高基数影响同比下降✿★；临床器械及康复业务板块实现收入20.93亿元（yoy+0.24%）✿★，小幅增长✿★。我们认为随着公司进一步丰富产品矩阵✿★、强化品牌影响力✿★，海外市场不断拓展✿★，公司业务有望保持稳健发展趋势✿★。 投入加码✿★，提升技术实力和品牌影响力✿★，盈利能力有望回升✿★。2024年公司销售毛利率为50.14%（yoy-1.35pp）✿★，销售净利率为23.85%（yoy-5.96pp）✿★，从费用率来看✿★，公司持续加大投入✿★，2024年公司管理费用率为5.66%（yoy+0.50pp）✿★，销售费用率为17.99%（yoy+4.34pp）✿★，研发费用率为7.23%（yoy+0.90pp）✿★。我们认为公司的费用投入是基于长期可持续发展考虑✿★，在高强度的研销投入下✿★，公司的产品矩阵有望不断丰富✿★，产品性能有望不断优化✿★，公司品牌力有望持续提升凯发天生赢家一触即发首页✿★，✿★，产品竞争力有望得以夯实✿★，远期来看✿★，盈利能力有望增强✿★。 盈利预测与投资评级✿★：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为86.82✿★、100.07✿★、115.20亿元✿★，同比增速分别为14.7%✿★、15.3%✿★、15.1%✿★，实现归母净利润为21.11✿★、24.94✿★、29.30亿元✿★，同比分别增长16.9%✿★、18.2%✿★、17.5%✿★，对应2025年4月25日股价PE分别为16✿★、13✿★、11倍✿★，维持“买入”投资评级✿★。 风险因素✿★：市场需求提升不及预期✿★；产品研发进度不及预期✿★；市场竞争加剧风险✿★。

　　鱼跃医疗(002223) 摘要✿★： 事件✿★：公司发布2024年年度报告及2025年一季度报告✿★。2024年实现营业收入75.66亿元（-5.09%）✿★，归母净利润18.06亿元（-24.63%）✿★，扣非净利润13.93亿元（-24.12%）✿★，经营性现金流18.16亿元（-14.61%）✿★。2024Q4实现营业收入15.38亿元（+17.51%）✿★，归母净利润2.74亿元（+33.60%）免费日产区2021✿★，扣非净利润1.19亿元（-28.01%）✿★。2025Q1实现营业收入24.36亿元（+9.17%）✿★，归母净利润6.25亿元（-5.26%）✿★，扣非净利润5.13亿元（-6.91%）✿★，经营性现金流6.58亿元（-2.64%）✿★。 高基数及需求波动影响表观增速✿★，常规业务实现较好增长✿★。1）2024年✿★：公司营业收入及归母净利润均同比下滑✿★，主要因2023年基数较高以及呼吸治疗业务阶段性调整✿★。分业务来看✿★，呼吸治疗业务实现收入25.97亿元（-22.42%）✿★，其中制氧机✿★、高流量呼吸湿化治疗仪等产品因高基数影响同比下降✿★，家用呼吸机✿★、雾化器同比增长✿★；血糖管理及POCT业务实现收入10.30亿元（+40.20%）✿★，其中CGM实现翻倍以上增长✿★；家用健康检测业务实现收入15.64亿元（-0.41%）✿★，其中部分产品（如红外测温仪等）较上年同期高基数相比有所回落✿★，电子血压计等仍实现同比双位数增长✿★；临床器械及康复业务实现收入20.93亿元（+0.24%）✿★，其中针灸针✿★、轮椅✿★、手术器械产品增长趋势良好✿★，感染控制产品受上年同期需求波动影响有所下降✿★；急救业务实现收入2.39亿元（+34.05%）✿★，自研AED产品获证并实现进一步技术升级✿★；2）2025Q1✿★：公司收入端实现稳健增长✿★，但利润端同比下降凯发娱乐旗舰✿★，主要因高基数影响✿★，以及公司销售费用同比+32.67%（工资奖金✿★、电商平台费✿★、广告费等增加）✿★、信用减值损失计提0.23亿元✿★。2025Q1公司毛利率为50.30%（+0.36pct）✿★，销售/管理/研发费用率分别为14.90%✿★、4.19%✿★、6.42%✿★，同比+2.64pct✿★、-0.19pct✿★、+0.84pct✿★。 战略聚焦血糖管理业务✿★，CGM技术迭代加速国产替代✿★。公司血糖管理及POCT解决方案业务板块保持较高增速✿★，为公司业绩增长贡献重要增量✿★，其中CGM成为板块核心增长引擎✿★。2025Q1公司新品AnytimeCT4（15天免校准/可校准双模式）及CT5（16天免校准一体式）获NMPA注册✿★，产品矩阵覆盖院内外全场景需求✿★。相较传统BGM✿★，CGM在舒适性✿★、便捷性✿★、安全性✿★、智能化等方面具较强优势✿★，且产品在我国渗透率尚低✿★，基于公司对于终端广泛覆盖的渠道优势及精准营销策略✿★，叠加持续血糖监测技术研发能力和规模化生产能力已逐步成熟✿★，我们认为公司CGM新品有望实现快速放量✿★，为公司业绩长期增长提供重要驱动力✿★。 战略投资Inogen加速欧美市场拓展✿★，高分红比例彰显长期发展信心✿★。2025Q1公司以2,721万美元战略入股美国便携制氧龙头Inogen（持股9.9%）✿★，该公司在欧美拥有成熟的生产基地及领先的市场份额（产品已销至59个国家和地区）✿★。公司将与Inogen在美国和欧洲部分区域针对台式制氧机✿★、便携式制氧机✿★、无创呼吸机及面罩产品开展分销合作✿★，并就Inogen现有产品在中国及部分东南亚国家开展分销合作✿★，此外还通过联合研发业务及供应链优化等进一步发挥协同效应✿★，有望推动公司产品出海进一步提速✿★。此外✿★，2024年公司累计分红8.02亿元✿★，占归母净利润比例为44.40%✿★，较高的分红比例彰显公司对于投资者回报的重视以及长期发展信心✿★。 投资建议✿★：公司是家用医疗器械龙头✿★，重点聚焦呼吸与制氧✿★、血糖及POCT✿★、消毒感控三大核心赛道✿★，产品结构不断完善✿★，国内外品牌优势持续增强✿★。考虑到医疗消费环境恢复节奏仍有待进一步观察✿★，我们调整并预测公司2025-2027年归母净利润至23.41/26.99/31.04亿元✿★，同比+29.63%/+15.29%/+15.03%✿★，EPS分别为2.33/2.69/3.10元✿★，当前股价对应2025-2027年PE14/12/11倍✿★，维持“推荐”评级✿★。 风险提示✿★：研发及注册进展不及预期的风险✿★、新产品推广不及预期的风险✿★、海外市场拓展不及预期的风险✿★。

　　鱼跃医疗(002223) 业绩简评 2025年4月25日✿★，公司发布2024年年度报告✿★，2024年全年公司实现收入75.66亿元✿★，同比-5%✿★；归母净利润18.06亿元✿★，同比-25%✿★；扣非归母净利润13.93亿元✿★，同比-24%✿★。 单季度来看✿★，24Q4公司实现收入15.38亿元✿★，同比+18%✿★；实现归母净利润2.74亿元✿★，同比+34%✿★；实现扣非归母净利润1.19亿元✿★，同比-28%✿★。 公司同时发布2025年一季度报告凯发娱乐旗舰✿★，25Q1公司实现收入24.36亿元✿★，同比+9%✿★；实现归母净利润6.25亿元✿★，同比-5%✿★；实现扣非归母净利润5.13亿元✿★，同比-7%✿★。 经营分析 收入端受高基数影响回落✿★，血糖管理及急救业务表现亮眼✿★。2024年公司呼吸治疗解决方案板块实现收入25.97亿元✿★，同比-22.42%✿★，由于受到去年同期社会公共需求波动影响同比有所下降✿★。其中制氧机✿★、高流量呼吸湿化治疗仪等相关产品因高基数影响同比下降✿★，家用呼吸机✿★、雾化器同比实现增长✿★。血糖管理及POCT解决方案业务板块表现亮眼✿★，实现收入10.30亿元✿★，同比+40.2%✿★，其中CGM实现翻倍以上增长✿★。家用健康检测解决方案业务实现收入15.64亿元✿★，同比-0.41%✿★，其中电子血压计实现同比双位数增长✿★，红外测温仪等部分产品由于高基数因素影响收入有所回落✿★。临床器械及康复业务板块实现收入20.93亿元✿★，同比+0.24%✿★，其中针灸针✿★、轮椅✿★、手术器械产品增长趋势良好✿★，感染控制产品由于高基数因素同比有所下降✿★。急救业务实现收入2.39亿元✿★，同比+34.05%✿★，自主研发的AED产品获证并实现进一步技术升级✿★。 加速海外市场拓展✿★，与Inogen达成战略合作协议✿★。2024年公司实现外销收入9.49亿元✿★，同比+30.42%✿★。2025年1月✿★，公司公告拟通过全资子公司认购Inogen发行的股票并签署战略合作协议✿★，双方将在国际分销✿★、商标许可✿★、联合研发及供应链优化等方面展开合作✿★，Inogen在呼吸领域拥有优秀的国际品牌声誉✿★、广泛的欧美市场销售渠道和市场份额✿★，有望推动公司加速海外市场拓展✿★。 盈利预测✿★、估值与评级 预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.25✿★、23.32✿★、26.90亿元✿★，同比+12%✿★、+15%✿★、+15%✿★，现价对应PE为16✿★、14✿★、12倍✿★，维持“买入”评级✿★。 风险提示 新产品研发不达预期风险✿★；产品推广不达预期风险✿★；收购整合不及预期风险✿★；海外市场拓展不及预期风险✿★；商誉风险✿★。

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